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瑞典出售國有電信企業(yè)股份的影響
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瑞典出售國有電信企業(yè)股份的影響

作者 夏炳軍  

內(nèi)容提要

5月2日,瑞典政府實(shí)施醞釀已久的國有電信企業(yè)Telia Sonera的股權(quán)減持計(jì)劃,向機(jī)構(gòu)投資者出售約3.6億股Telia Sonera公司的股份。來自瑞典和其他國家的200多家機(jī)構(gòu)參加申購。出售獲得成功。與此同時(shí),瑞典政府正在研究將Telia Sonera電信網(wǎng)絡(luò)維護(hù)與運(yùn)營業(yè)務(wù)分離,以保護(hù)電信市場的公平競爭。瑞典政府在Telia Sonera公司股權(quán)減持的時(shí)機(jī)和對象的選擇、電信網(wǎng)絡(luò)與運(yùn)營分離以及電信民營化的努力值得我們深入思考。

 

 


瑞典出售國有電信企業(yè)股份的影響

 

 

一、   國有電信企業(yè)Telia Sonera介紹

 

1993年瑞典國家電信局轉(zhuǎn)型成立國有獨(dú)資Telia公司。2000年,Telia在斯德哥爾摩證交所上市,國有股份降至70%。瑞典議會授權(quán)政府可以不受限制減少國家持有Telia的股份。2002年,Telia與芬蘭電信企業(yè)Sonera合并,形成Telia Sonera公司,瑞典國有股份進(jìn)一步降至45.3%。

 

Telia Sonera是目前北歐和波羅的海國家最大的電信運(yùn)營商,主要經(jīng)營固定和移動電話,提供互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)通訊服務(wù)。在土耳其、俄國和部分亞歐接壤地帶國家(阿塞拜疆、格魯吉亞、哈薩克斯坦、摩爾多瓦)還經(jīng)營移動電話業(yè)務(wù)。目前,在俄國和土耳其移動業(yè)務(wù)還未納入公司的合并財(cái)務(wù)報(bào)表,但公司的遠(yuǎn)期目標(biāo)是持有土耳其移動公司的多數(shù)股份。2006年底,該公司擁有客戶9610萬,營業(yè)額910.6億瑞典克朗,利潤192億瑞典克朗,擁有雇員28528人。 2007年一季度,該公司營業(yè)額227.24億瑞典克朗,利潤59.32億瑞典克朗。

 

2006年12月31日公司前十大股東

 

股東名稱

持股數(shù)

所占比例%

瑞典國家持股

2033547131

45.3

芬蘭國家持股

616128221

13.7

Swedband魯博基金

96760585

2.2

Cevian資本LP

71698500

1.6

SEB基金

69370399

1.5

Nordea 基金

57880195

1.3

SHB/SPP基金

55137689

1.2

Skandia人壽保險(xiǎn)

47059181

1.1

Alecta

34346000

0.8

SEB安全保險(xiǎn)

31152500

0.7

瑞典、芬蘭外其他持股人

676066977

16.1

其他持股人

701309836

15.6

合計(jì)

4490457213

100.0

資料來源: 2006年公司年度報(bào)告

 

2006年12月31日公司前十名持股數(shù)量國家[1]

 

股東所屬國家

持股數(shù)量

所占比例%

瑞典

2891167424

64.4

芬蘭

851524312

19.0

英國

243341833

5.4

美國

227278147

5.1

開曼群島

63776781

1.4

盧森堡

48837183

1.1

法國

27195779

0.6

丹麥

17860314

0.4

德國

17811498

0.4

挪威

14198120

0.3

其他

87466822

1.9

合計(jì)

4492457213

100.0

資料來源:2006年公司年度報(bào)告

 

近兩年公司經(jīng)營業(yè)績(單位:百萬克朗)

 

 

2007

2006

2005

 

第一季度

全年

全年

銷售額

22,724

91,060

87,661

營業(yè)收入

6,061

25,489

17,549

利潤(凈收入)

4,582

19,283

13,694

資料來源:公司網(wǎng)站 http://www.teliasonera.se/

 

該公司在瑞典電信業(yè)位置特殊,由于其擁有固定電信網(wǎng)絡(luò),其他電信運(yùn)營商需要接入其網(wǎng)絡(luò)才能向客戶提供服務(wù)業(yè)。因此經(jīng)常有企業(yè)抱怨Telia Sonera提供的接入條件不公平。

 

該公司一年來在股票市場表現(xiàn)良好,股價(jià)從最低40克朗上升到最高67.75克朗。目前公司股價(jià)在52克朗左右。

 

二、   政府出售的決定和實(shí)施

 

瑞典政府決定將政府持有電信企業(yè)Telia Sonera股權(quán)中的 8%出售,并決定2008年4月前不再出售其余所持股權(quán)。德國銀行和UBS投資銀行牽頭負(fù)責(zé)登記、劃轉(zhuǎn)等出售組織工作,卡耐基投資銀行為拍賣中介。此次Telia Sonera的股權(quán)拍賣面向機(jī)構(gòu)投資者。出售結(jié)束后,國有股占37.3%,仍為最大股東。

 

總共約200家機(jī)構(gòu)參加申購,此次出售的股份約3.6億股。出售當(dāng)天(5月2日)該公司股票上揚(yáng)[2],市值約2460億瑞典克朗。實(shí)際成交價(jià)格為每股50克朗,與當(dāng)天的收盤價(jià)格相比相當(dāng)于優(yōu)惠2%。政府出售股份實(shí)際獲得180億瑞典克朗。獲新股東身份的其中40%的申購者來自英國、28%來自瑞典、8%來自其他北歐國家、17%來自歐洲其他國家、7%來自美國。瑞典財(cái)政大臣奧德爾對絕大部分新股東來自瑞典以外的國家表示滿意。

 

在股權(quán)拍賣結(jié)束后當(dāng)天,Telia Sonera 股價(jià)收盤價(jià)為51.50克朗。

 

三、   各方反映

 

瑞典現(xiàn)執(zhí)政黨早在組閣前,就建議出售部分國有企業(yè)。在大選組閣后實(shí)施其既定的政策毫不奇怪。即使如此,對政府出售Telia Sonera股份的批評之聲仍不絕于耳。

 

1.        行業(yè)工會反對。服務(wù)業(yè)及電信行業(yè)工會Seko(Telia Sonera很多雇員是該工會組織的成員)對出售國有股份后的前景表示悲觀。該工會主席魯?shù)潜硎荆捎陔娦呕A(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的股東數(shù)量增加,這些股東都將捍衛(wèi)自己的利益,可能進(jìn)一步造成接入費(fèi)用上升。他特別提到目前接入Telia Sonera的網(wǎng)絡(luò)就很復(fù)雜,接入德國的Megafon(Telia Sonera是股東之一)和土耳其的Turkcell(Telia Sonera是其股東之一)也很復(fù)雜。

 

2.        在野黨認(rèn)為出售太過匆忙。社民黨工業(yè)政策發(fā)言人厄斯特羅斯(前工商大臣)批評政府在沒有搞清楚出售會對電信網(wǎng)絡(luò)接入造成的影響之前就實(shí)施,太草率。此舉可能造成未來電信網(wǎng)絡(luò)接入更加困難。但瑞典工業(yè)日報(bào)認(rèn)為,由于政府出售股份不影響其在公司主要股東的地位,政府對未來網(wǎng)絡(luò)接入依然具有重大影響力。

 

3.        投標(biāo)企業(yè)積極。在政府宣布將出售Telia Sonera的股份后,德國電信、沃達(dá)豐公司對購買股份表示了興趣。瑞典本土企業(yè)Telenor和寬帶公司也表示了極大興趣。此外,來自英國、瑞典。美國等地的企業(yè)也都非常踴躍。此次共有200多個(gè)機(jī)構(gòu)申購,申購的股份數(shù)超過政府出售的股份數(shù)量。

 

4.        股市反映。市場對政府出售Telia Sonera股份的預(yù)期導(dǎo)致該公司股價(jià)的持續(xù)下跌。公司股價(jià)從4月25日公司股價(jià)歷史高點(diǎn)67.75克朗跌倒52克朗左右,而同期股票指數(shù)沒有大的起伏,其漲跌都沒有超過20點(diǎn)。特別是5月1日開盤,公司股價(jià)出現(xiàn)異常下跌,開盤僅幾分鐘,股票價(jià)格就下降4%。瑞典工業(yè)日報(bào)稱其股價(jià)“象石頭一樣墜落”。分析家認(rèn)為,股價(jià)異常下跌是由于對沖基金所為。其目的是通過打壓股票價(jià)格[3],一方面通過購買更便宜的政府出售的股票獲利,另一方面在與政府申購談判中爭取有利地位。瑞典工業(yè)日報(bào)稱,“瑞典損失了17億克朗”。

 

5.        政府回應(yīng)。

 

當(dāng)問及為何不向公眾出售股份時(shí),財(cái)政大臣奧德爾表示,政府關(guān)注股市秩序。如果在市場上一下子出售3.6億股,將導(dǎo)致股市下跌。對于媒體稱此次出售最后優(yōu)惠幅度達(dá)到9%之說,財(cái)政大臣奧德爾說,實(shí)際的出售優(yōu)惠幅度是2%,這種優(yōu)惠幅度是正常的。對于出售價(jià)格過低的指責(zé),奧德爾說,“你當(dāng)然可以任意選擇一個(gè)計(jì)算的時(shí)間段。....但在我們大選勝利后Telia Sonera的股價(jià)實(shí)際上上升了25%。我們對公司做了很多工作,包括更換公司董事會等”。政府沒有透漏申購的具體數(shù)量,稱其“大大超過預(yù)期”。政府同樣沒有透漏銷售費(fèi)用,稱在獲得詳細(xì)數(shù)字后再公布。

 

四、   對電信市場的可能影響和啟示

 

瑞典政府已經(jīng)注意到運(yùn)營商對Telia Sonera公司提供的接入條件不公的抱怨。為使所有運(yùn)營商享受同樣的網(wǎng)絡(luò)接入條件,增加寬帶接入市場的競爭,2007年4月中旬,政府決定由郵政電信委員會研究并盡快提出建議,將Telia Sonera分為兩個(gè)獨(dú)立公司,一個(gè)專營網(wǎng)絡(luò),另一個(gè)專門針對用戶。

 

由于Telia Sonera公司在瑞典電信行業(yè)中的特殊地位,該公司的股權(quán)變動的影響波及面會很廣。關(guān)于此次股份出售,服務(wù)業(yè)與電信業(yè)工會以及在野黨的批評不無道理。雖然此次出售沒有影響到政府在企業(yè)中主要股東的地位,但是由于公司內(nèi)部利益有關(guān)方的增加,將會使公司在決策時(shí)考慮的因素更多,政府的影響也相應(yīng)的變小。這對政府即將推行的網(wǎng)絡(luò)與運(yùn)營商分離能否順利實(shí)施增加了變數(shù)。

 

瑞典政府在出售Telia Sonera公司股份方面雖然遭到多方批評,但政府選擇出售的時(shí)機(jī)、出售對象,以及對未來Telia Sonera公司實(shí)施網(wǎng)絡(luò)與運(yùn)營分開的考慮,值得我們思考。

 

1、   謹(jǐn)慎選擇股權(quán)出售的時(shí)機(jī)。瑞典股市從2003年第一季度開始上漲,斯德哥爾摩證交所股票指數(shù)從2003年一季度140點(diǎn)左右上漲到目前420點(diǎn)左右,已經(jīng)經(jīng)歷了三年的牛市。目前股市在高位運(yùn)行。而Telia Sonera 公司的股價(jià),也隨股市經(jīng)歷了一個(gè)持續(xù)上升的過程。其股票價(jià)格從2003年25克朗左右上升到2007年4月接近68克朗。政府選擇在股市高位運(yùn)行階段出售公司股份,可以獲取最大收益,同時(shí)給股市的發(fā)展帶來盡可能小的影響。

 

2、   選擇機(jī)構(gòu)投資者,縮小影響面。Telia Sonera公司在斯德哥爾摩證交所證券指數(shù)中權(quán)重較大(占30股票指數(shù)的比重為8.91%,是三只權(quán)重最大的股票之一),其股價(jià)漲跌對市場影響也較大。由于瑞典政府此次出售的股份數(shù)量較多,如果面向公眾在市場公開出售,將會不可避免造成股價(jià)大幅下跌,造成股市波動。瑞典政府選擇機(jī)構(gòu)投資者,雖不能杜絕部分機(jī)構(gòu)(主要是對沖基金)的投機(jī)行為,但已經(jīng)最大限度的隔離了對股市的不利影響。從近幾天股市運(yùn)行情況看,此次出售Telia Sonera股權(quán)沒有造成股市的很大波動。

 

3、   電信網(wǎng)絡(luò)與運(yùn)營商分離是保證電信行業(yè)公平競爭重要措施。瑞典Telia Sonera公司的發(fā)展歷程與我國電信企業(yè)情況類似,都是從原來的電信局轉(zhuǎn)制成電信公司,從而保留了對電信網(wǎng)絡(luò)的控制。由于電信行業(yè)逐漸放開,電信企業(yè)增加,使得擁有電信基礎(chǔ)設(shè)施(網(wǎng)絡(luò))的Telia Sonera公司在市場上位置更加特殊。由于其他運(yùn)營商自身沒有網(wǎng)絡(luò),其在網(wǎng)絡(luò)接入談判中處于弱勢地位,導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)接入條件不公,這樣就造成市場競爭的扭曲。因此,網(wǎng)絡(luò)與運(yùn)營商的分離即使電信行業(yè)市場競爭的需要,也是電信業(yè)的發(fā)展方向。

 

4、   民營化是電信行業(yè)的發(fā)展方向。自上世紀(jì)80年代以來,英國率先對電信業(yè)實(shí)施民營化改革,取得較好成效,隨后日本、加拿大、巴西等國電信民營化獲得成功,電信業(yè)民營化成為全球性趨勢。此次瑞典減持Telia Sonera的股份,就是其向電信民營化邁出的重要一步。雖然政府宣布在2008年4月之前不會出售其余股份,但我們可以理解為瑞典政府將借助國有大股東的地位完成Telia Sonera公司網(wǎng)絡(luò)與運(yùn)營分離,之后再出售其余股份,從而完成瑞典電信的民營化。



[1] 為所在國家所有股東持股數(shù)量總和的前十名國家。

[2]前一天公司股票跌。據(jù)分析,5月2日當(dāng)天,公司股票上揚(yáng)或者是由于受托公司在股市買入Telia Sonera公司股票,以抵消對沖基金的賣空行為;或者前一天對沖基金已經(jīng)完成對股價(jià)的打壓,當(dāng)天市場做多者居多數(shù)。

[3] 5月1日中午,政府出售的8%的Telia Sonera股票價(jià)格明朗化,每股50克朗。對沖基金通過以下兩個(gè)步驟獲利:一、拋空自己持有或借來的股票,平均價(jià)格約在53克朗,這樣每股可獲利3克朗;再通過申購的股票補(bǔ)進(jìn)。二、由于對沖基金是政府的大客戶,可以獲得政府額外給予的好處。

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